依靠上游产业，超过90％的无形资产通过IPO进行抵押

从2016年到2018年，聚顺的总营业收入增长率从2016年的119.13％下降至2018年的55.56％。同期，归属于母亲的净利润增长率从1627.54％下降至56.52％ 。近日，杭州巨顺新材料股份有限公司（以下简称巨顺）发布了招股说明书，拟在上海证券交易所挂牌上市。广发证券股份有限公司主承销商据悉，此次顺顺发行的股份数量不超过7.9亿股，占发行后总股本的25％以上。募集资金总额约4.7亿元，投资于“ 10万吨锦纶6片生产项目”（3.3亿元），“研发中心建设项目”（5908万元）和“偿还银行贷款及补充流动资金” “（8,500万元人民币。自成立以来，聚顺一直专注于聚酰胺6切片（以下简称尼龙6切片）领域。

针对不同的应用，公司的主要产品包括纤维级切片，工程塑料级切片，广泛用于尼龙纤维（包括民用纤维和工业纤维），工程塑料和薄膜制造领域的聚顺是新三板的上市公司，并于2017年12月完成了退市。从股权结构的角度来看，自然人傅长宝直接持有公司6.34％的股份，通过两家持股5％以上的公司间接持有44.16％的股份（永昌控股和永昌贸易），共持有50.50％的股份。是公司的实际控制人。 2019年上半年，永昌控股和永昌贸易的负净利润分别为-347.25万元和-751.20万元。在检查公司的招股说明书时，注意到从2016年至2018年以及2019年上半年（以下简称为报告期），顺顺的主营业务已汇总。收入分别为8.6亿元，13亿元，20.2亿元和11.3亿元，销售商品和提供劳务收到的现金分别为4.9亿元，5.5亿元，8亿元和5.1亿元。后者的增长率低于营业收入的增长率。此外，公司的综合毛利率为10.84％，10.66％，10.11％和9.46％，呈下降趋势，低于可比上市公司的平均水平。偿债能力薄弱Wind数据显示，2016年至2018年，巨顺的总营业收入分别为8.6亿元，13亿元和20.2亿元。增长率从2016年的119.13％下降至2018年的55.56％。同期，归属于母公司的净利润分别为人民币3,400万元，6,100万元和9,600万元。增长率从2016年的1627.54％下降至2017年的80.9％，并进一步下降至2018年的56.52％。尽管收入和利润增长逐渐下降，但公司的总负债却呈上升趋势。招股书显示，报告期内丽顺的债务总额分别为3亿元，3.1亿元，3.7亿元和6.5亿元，资产负债率。可以看出，2019年上半年的流动负债比2018年增长了80％;同时，资产负债率也比2018年底提高了11.4个百分点。

除了流动负债的突然增加，《投资时报》的研究人员指出，该公司的库存也在增加。报告期末，存货余额分别为6574万元，6642万元，8159万元，1.5亿元。期末存货账面价值占流动资产的比重分别为23.15％，27.54％和25.65％。除了增加管理成本外，公司库存的积压也在一定程度上这减少了公司对流动资产的利用。巨顺在招股说明书中说，公司的融资手段比较单一，各方面的资金主要来自银行借款，资产负债率较高，流动比率和速动比率较低。于每个报告期末，公司的资产负债率分别为55.36％，52.24％，44.68％和56.08％；在每个报告期，公司的流动比率分别为0.96、0.84、0.91和0.97，速动比率分别为0.74和0.61。 ，0.68和0.73。报告期内，巨顺公司以自有建筑物，机器，设备及其他固定资产和土地使用权抵押担保的形式取得银行贷款。截至报告期末，公司已抵押账面价值为1.2亿元的固定资产，占固定资产账面价值的30.24％。账面价值为2,777万元的土地使用权，占无形资产账面价值的99.28％。业内分析人士认为，如果公司未能及时偿还到期债务，银行就有可能出售抵押资产，这将导致公司的生产和经营不稳定。该公司是否具有“消化”能力？在招股说明书中，聚合方向表明己内酰胺作为尼龙6切片的原料已迅速扩大了供应方的生产能力，并且预计将来会出现结构性产能过剩。由于技术壁垒，中国己内酰胺产业起步较晚。在2010年之前，它主要是与中国石化的合资企业，总生产能力仅约50万吨/年，并且高度依赖进口。根据商务部2011年颁布的反倾销条例，进口来源受到限制。在引进了先进的生产技术并将其应用于生产领域后，国内己内酰胺的生产能力自2012年起进入了快速扩张阶段。2012年，国内生产能力增长率达到107.7％。自2013年以来，中国己内酰胺的生产能力基本上以每年40万吨的速度增长。随着国内己内酰胺生产能力的不断提高，产量也逐年稳定增长。但是，截至2017年底，己内酰胺的国内总供应量首次超过了总需求量。随着2018年新产能的增加，预计2019年后己内酰胺行业将出现结构性产能过剩。此外，下游需求受外部环境的持续变化，不确定性增加的影响，预计己内酰胺行业的利润和价格将进入调整期。值得注意的是，招股说明书中提到该公司只有一种原料和一种产品，而其他典型的化学公司则可以通过不同的反应来生产不同的产品以满足不同的市场需求。尽管增加了主要产品的规模效应，但产品类型的聚集并未增加，因此抵抗风险的能力相对较弱。此外，招股书中披露，报告期内，前五名供应商的采购总额分别占原材料采购总额的80.43％，76.51％，89.02％和77.14％。有很高的要求。主要制造商是大型国有企业和一些实力雄厚的大型民营企业。采购集中度较高。因此，在原材料采购方面，聚顺仍然对主要供应商有很强的依赖性。报告期内，顺顺也向关联方出售商品或购买原材料，均发生在2016年和2017年。2018年，公司不存在频繁的关联交易。此外，公司还进行了关联交易，如支付关键管理人员薪酬和接受关联方担保。